智策管家兴业证券：首予鸣鸣很忙“增合手”评级量贩零食头部公司

消费者，尤其是 Z 世代，对肠道健康的关注度飙升，催生了抖音平台上风靡的 “膳食纤维最大化” 潮流。随着人们开始在日常饮食中尽可能增加膳食纤维摄入，各大食品企业也顺势推出多款主打膳食纤维的新品，抢占这一风口。

中国农业银行最新发布公告显示，自2026年1月30日起，个人客户在该行办理存金通黄金积存业务（包括存金通1号、2号）签约、买入、定投3类业务时，需在业务申请办理渠道，按该行统一的风险测评问卷进行风险承受能力评估、取得谨慎型及以上的评估结果，已有前述评估结果且在有效期内的无需重测。已签约客户的卖出、提货，有效期内定投计划的执行和终止，以及解约等操作，不受上述条件的限制。

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　　兴业证券发布研报称，初次粉饰，赐与鸣鸣很忙（01768）“增合手”评级。看好公司当作量贩零食头部公司的增长后劲，异日几年公司盈利弹性有望迟缓开释。预测2025/2026/2027年，公司收入区别为634.8/816.8/965.7亿元，同比增速区别为61.3%、28.7%、18.2%；归母净利润区别为23.1/30.4/40.0亿元，同比增速区别为177.5%、31.6%、31.3%。预测鸣鸣很忙2026E的PE倍数为25.3。

　　兴业证券主要不雅点如下：

　　公司的中枢竞争力体现为四谈丝丝入扣、互相强化的竞争壁垒

　　1）强势门店收集：依托熟识加盟体系，公司已构筑起兼具广度与深度的寰宇性门店收集。胁制2025年11月30日，公司门店总额达21041家；胁制2025年9月30日，门店粉饰寰宇28省、1341个州里，位于县城州里的门店比例达59%；胁制2024年12月31日，公司门店在中国系数县城中粉饰率约66%。

　　2）供应链壁垒：公司通过“直连厂商”的扁平化采购和高效的仓配物流收集（胁制2025年11月30日共55个数智化仓配中心），完好意思了对供应链老本与运营收尾的极致胁制，2025年前三季度存货盘活天数低至13.4天，胁制2024年12月31日，同类产物价钱较传统商超低约25%。

　　3）数字化壁垒：公司将数字化技巧深度融入供应链全链路，对超2万家门店进行精致化经管。胁制2025年9月30日，公司领有中国恬逸食饮零卖品牌中限度最大的数字化团队，自主研发聚拢第三方处置决议镶嵌，将数字化赋能连系于选品采购、仓储物流、结尾运营、选址决策等多个中枢圭臬。

　　4）产物矩阵壁垒：公司紧跟前沿趋势，依托海量结余数据塑造精确阛阓瞻念察，构筑品类丰富、高质价比、高频迭代的动态产物矩阵，完好意思对阛阓需求的敏捷反应。胁制2025年9月30日，公司已与越过2500家优质厂商诞生相助，最佳策略在库SKU达3997个，门店月均上新数百款产物，定制产物占比约34%。

　　公司异日增漫空间明晰，围绕阛阓拓展、产物结构优化和业态跃迁等标的，有望通达新的增长天花板

　　具体旅途包括：1）拓阛阓：短期内西北等地区仍有门店加密空间，公司通过“先仓后店”供应链先行计谋，加快西北供应链布局。2）产物结构优化：公司激动产物矩阵结构优化，不断改善盈利模子，带动毛利率结构性擢升，最终开动净利率“上台阶”。海量用户数据千里淀为爆品预测提供准确性辅助，相助定制化爆品的开采后劲已历程阛阓考据。3）摸索新业态：公司面前正积极探索以“零食+”为中枢的全新业态，膨大“赵一鸣省钱超市”。通过构建“零食+刚需”的交融业态，连续零食物类已有的高盘活上风，并提供愈加丰富的购物选拔。省钱超市在传统零食的基础上，新增日化、潮玩、烘焙、鲜食、低温冻品等非零食物类，这一新业态具备盈利擢升后劲。

　　财务推崇考据了公司买卖款式的获胜，盈利方针高速增长，供应链资金盘活和风险管控身手超卓

　　1）盈利保合手较快增长：2022-2024年收入复合增速达203%，2025前三季度收入达463.7亿元，同比增速达75.2%，经调养净利润18.1亿元，同比飞腾240.9%。2）加盟店收入为十足辅助：2025年前三季度，加盟店收入占总收入比重高达98.9%。通过合手续扩大门店收集与擢升供应链盘活收尾，将老本上风“让利”给加盟商，完好意思与加盟商利益的深度绑定。3）供应链资金经管身手超卓：高盘活数字化供应链搭配熟识加盟经管体系，公司卑劣加盟店资金回笼收尾高，2025年前三季度现金周期仅为4.3天，搪塞账款盘活天数为9.6天，远低于传统零卖商。公司凭借“超短账期+现金结算”款式与供应商构建共赢干系，从泉源锁定老本上风。4）供应链与客户的鸠合度低：公司的供应商与客户鸠合度永恒保合手较低水平且稳步下落，构建出无为的相助收集。5）单店：熟识门店展现庄重绸缪韧性，新店爬坡身手优秀，考据公司单店模子的可复制性与合手续优化身手。

　　风险指示

　　开店程度不足预期，运营经管风险，食物安全问题。